TWS耳机浪潮掀起，消费锂电迎新机，2020年有望迎来翻倍增长
什么是TWS耳机电池？TWS耳机即真无线蓝牙耳机，主要特点是没有物理线材，便于携带，无绳化促使TWS耳机需要可充放电电池，包括一对耳机电池和一个充电仓电池，约占总成本10%-20%，是影响续航等多种性能的关键部件。
目前市场上主流TWS耳机电池类型有扣式电池以及针式电池，两者在带电量、形状等诸多方面有差异，苹果Airpods一代与二代使用的是针式电池，Airpods PRO以及其他厂商的TWS大多使用的是扣式电池，充电仓电池多为软包电池。
TWS电池市场空间
TWS电池市场规模2019年超百亿，2020年有望迎来翻倍增长。
近两年TWS耳机的快速兴起，2018年全球TWS耳机出货约3500万部，我们预计2019和2020年可达9000万和1.7亿部，至2025年可保持年复合20%的增长。
考虑一部TWS用两只耳机电芯以及一只座充仓电芯，预计TWS 耳机电池2019年和2020年的市场规模分别为62亿元和111亿元，预计到2025年可达209亿元，五年复合增长率约13%。
TWS耳机电池格局如何？
目前全球主要TWS耳机电池生产厂商为瓦尔塔、亿纬锂能、鹏辉能源、紫建电子等。
预计2019年，瓦尔塔和紫建两家各出货约3000万只，鹏辉和亿纬锂能各出货约为1000万只和800万只，预计四家企业明年出货均有望迎来高增长。
其中，德国瓦尔塔对苹果PRO产品、三星等优质客户供货，但存在产能不足问题，目前的产能主要集中于对苹果的供货。
亿纬锂能在突破了专利壁垒后正在积极扩建产能，主要面向三星等国际客户。
鹏辉能源主要的TWS客户为JBL，预计明年出货将达到4000万只，紫建电子则占据华为、小米、漫步者等国内中高端客户。
TWS耳机电池发展趋势如何？
与针式电池相比，扣式电池能量密度+10%，且电池形状利于组装；在佩戴体验上，由于针式电池形状限制，导致Airpods一代与二代存在“长尾”，佩戴效果较差。在更换扣式电池之后，耳机整体长度变小，佩戴美观度提升明显。我们预计扣式电池将成为未来行业主流。
目前TWS耳机扣式电池全球主要四家厂商（瓦尔塔、亿纬锂能、鹏辉能源、紫建电子）都具备自主核心专利技术，同时考虑到TWS电芯制作工艺精密，技术壁垒高，新进入者将面临专利争端、产能不足、技术壁垒等问题，因此我们预计明年头部TWS电池企业有望迎来高增长。
投资策略
随着TWS耳机兴起，TWS电池需求快速提升，预计2020年迎来翻倍增长。海外TWS电池配套产能紧缺，国内TWS电池供应商迎来了机遇，推荐国内具有历史技术积累、核心技术专利，同时积极布局扣式电池产能的亿纬锂能、鹏辉能源；建议关注进入大客户供应链的全球消费锂电池Pack龙头欣旺达。
重点标的弹性测算
亿纬锂能、鹏辉能源弹性较大，欣旺达增长可期。TWS耳机产业链投资机会一方面来自于目前已经配套大客户的标的，另一方面来自于产能快速释放，配套份额持续提升的标的。
根据我们的测算：
鹏辉能源TWS业务收入占比5%，预计2020年将占总营收16%。
亿纬锂能虽然该部分目前收入占比较低，但是后续随着产能释放，业绩弹性较大，预计TWS业务将占公司总营收13%。
欣旺达目前主要供应充电仓电池Pack，TWS业务占比相对较低，未来有望实现TWS耳机电芯供应，带来新的增量空间。
风险因素
TWS耳机销量增长不及预期，各公司产能释放不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下降。
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