“垃圾王”格林美（002340）业务介绍及财务分析
格林美股份有限公司（股票代码：002340），总部设在深圳,公司秉承“资源有限、循环无限”的发展理念,主营回收利用废旧电池、电子废弃物等废弃资源循环再造高技术产品，是中国对电子废弃物、废旧电池进行经济化、规模化循环利用的领先企业之一。2022年三季报营收已经超200亿元，净利润超10亿元。公司业务主要由新能源材料制造、动力电池回收、报废汽车回收、钨资源回收、电子废弃物回收、环境治理业务等构成。
一、主营业务介绍
[*]新能源材料制造
主要是三元前驱体和3C新能源材料。
三元前驱体是三元正极材料制备的关键原材料，3C是计算机（Computer）、通讯（Communication）和消费电子产品（Consumer Electronics）三类电子产品的简称。2021年格林美三元前驱体出货量超9.1万吨，居全球第二，三元前驱体和3C新能源材料2021年实现营业收入137.3亿元，同比增幅106.13%，积累了宁德时代、三星等优质客户。2022 年 3 月,格林美与韩国 ECOPROBM 公司签署动力电池用高镍前驱体中长期供应协议备忘录,公司将于 2023-2026 年向 ECOPRO BM 供应动力电池用高镍前驱体材料(NCA&NCM)70 万吨,该协议为目前世界新能源材料最大的订单,公司未来订单有保障。
（二）动力电池回收
相关数据统计显示，目前我过新能源汽车保有量已经超过1000万辆。
动力电池作为新能源汽车的核心部件，其产销量随着新能源汽车产销量的增加而增加。然而，囿于技术水平限制，目前新能源汽车动力电池的使用寿命平均在5-8年左右，随着时间的推移，越来越多的新能源汽车动力电池将报废，根据中国汽车技术研究中心预测，到2035年，动力电池报废量将到达35万吨。新能源汽车动力电池如果直接废弃在环境中，其中含有的电解液不仅会改变土壤的PH值、影响植物的正常生长，还可能会释放出有毒气体。其中的钴、镍、锰等元素如果进入人体，还会对人体健康产生威胁，例如，钴可能会引起红细胞增多症、肠道紊乱、耳聋等症状；锰可能会引起神经性功能障碍；镍可能会引起血管变异。因此，如果不能对废旧动力电池进行妥善地回收利用，将会造成资源的浪费、环境的污染，从而与新能源汽车产业环保、节能的初衷背道而驰。新能源汽车动力电池电极材料中含有镍(Ni)、钴（Co）、锰（Mn）、锂（Li）等金属，除了电极材料外，动力电池其他部件，诸如外壳，也含有铜、铁等金属材料，上述元素不仅具有较高的经济价值，而且我国钴、镍等资源较为短缺，对进口依赖严重。我国镍储量占全球镍储量的比例不足5%，但是消耗量却占全球消耗量的半数以上，严重依赖于从菲律宾与印尼的进口；从全球范围来看，钴储量高度集中于刚果金、澳大利亚和古巴，我国钴资源储量较少，仅占全球钴储量的1.1%，因此中国对钴的需求也长期依赖于进口。锂被称为“白色石油”，具有较高的经济价值。虽然从总量上看，我国锂资源储量比较丰富，但是我国的锂矿主要分布在青藏高原，以卤水锂盐的形式存在，由于青藏高原海拔高、施工条件比较恶劣、电力供应、运输成本较高，难以形成规模化的开采。所以动力电池回收不仅具有极大的必要性，也有很大的市场空间，格林美2022年三季报显示1—9月累计回收动力电池1.2万余吨，实现销售收入4.6亿元，同比增长297%。格林美进入该领域较早，具有先发优势，近期与奔驰、宁德时代及其下属子公司签订了电池闭环回收项目签署构建合作谅解备忘录，与容百科技、亿纬锂能、孚能科技等上下游企业签署“定向循环利用“战略合作协议,格林美通过以上模式快速提前锁定电池废料，预计未来该业务仍将保持较高增速增长。
（三）报废汽车回收业务
2021 年,报废机动车综合利用 21.3 万吨,约 10.5 万辆,同比增长 13%，实现营业收入6.9亿元。
[*]钨资源回收业务
钨的熔点较高，具有良好的导电性、导热性，被广泛运用到合金、电子、化工等领域。
格林美与富士康等世界头部企业建立了钨资源的定向循环体系，2021年该板块实现营业收入7.1亿元，年回收钨资源金属量超过中国原钨开采量的 5%。
[*]电子废弃物循环利用业务
2021年，格林美规范拆解各类电子废弃物 852 万台套,占全国电子废弃物拆解量的10%以上，再生塑料出货量约 4.8 万吨,与英力士苯领、三井塑料等世界级客户达成正式战略合作，回收铜 5,157 吨,回收各类稀贵金属(金银钯)约 2.5 吨。实现营业收入17.2亿元，同比增长53.11%。
[*]财务分析
2022年三季度末公司资产总额439亿元，其中流动资产232亿元、非流动资产207亿元，账面货币资金61.16亿元。负债总额234.2亿元，其中流动负债153.2亿元。资产负债率53.34%，流动比率1.51。有息负债中，短期借款48.86亿元、长期借款73.58亿元。应收账款及应收票据51.35亿元、预付账款34.71亿元，应付账款及应付票据33.66亿元、合同负债（原预收账款）1.6亿元，公司客户大多为优质的知名企业，话语权较强，导致占用供应商资金能力不及被客户占用资金的能力。
作为正在快速长大的公司，资产负债率尚可，但有息负债金额较高，未来公司融资需求较大，同时财务费用挤压利润严重，报告期内息税前利润18.04亿元，而同期利息支出高达5.81亿元，占息税前利润的32.22%。因此，个人认为格林美尽快引进战略投资者，或者发行可转换债券补充资金，减少利息支出。
报告期内，公司营业收入213.7亿元，营业成本182.9亿元，毛利率14.4%，毛利率不容乐观。据公司介绍，8月份西南、华东部分地区限电，公司位于湖北等地的生产基地受到了一定的影响。同时，今年三季度钴价的下降，也一定程度上影响了毛利率表现。预计随着公司核心产品产能的释放，毛利率能够企稳回升。
报告期内，公司销售费用0.66亿元，占营业收入比重仅0.3%，表明公司产品不愁卖，营销效率高；管理费用5.45亿元，占营业收入比重2.55%，公司控费成果显著。研发费用8.781亿元，占营业收入比重4%以上，研发投入尚可。
报告期内公司经营活动现金流入236.4亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金225.3亿元，与营业收入基本匹配。经营活动现金流出247.7亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金234.2亿元，远高于营业成本，2022年现金流质量不佳，但前几年经营活动现金净流量基本与净利润匹配，或稍高于净利润，因此属正常现象，不必过于担心。
结语：格林美是绿色发展理念的践行者，创始人许开华原本是大学教授凭着一腔发展新能源的热血和情怀创立了格林美，由于起初行业发展不规范，环保规范拆解成本高，从成本角度看，一度正规厂商竞争力比不上“小作坊”，但是格林美坚守，并取得了骄人的成绩，随着政策的逐步规范，新能源行业的发展，相信格林美依旧有很大的发展空间。
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