爱回收：总营收 18.677 亿元，同比增长 56.2% ，还有哪些信息值得关注？

8月17日，二手消费电子交易平台万物新生集团（爱回收）公布了截至2021年6月30日的第二季度未经审计的财务业绩。　　2020年第二季度，万物新生集团总营收额为人民币18.677亿元（2.893亿美元），相较于去年同期同比增长56.2%。全平台成交GMV达78亿元，而去年同期这一数字为46亿元，同比增长69.6%。交易的消费品数量由去年同期的610 万件增至780万件，同比增长27.9%。　　万物新生集团营收主要包含平台销售与服务收入两部分。其中，平台销售带来的净产品收入由2020 年同期的10.472亿元增长53.1%至16.034亿元（2.483 亿美元），GMV则由2020年第二季度的11亿元增长72.7%至19亿元。　　服务收入由2020年同期的1.486亿元增长77.9%至2.643亿元（4090万美元），GMV则由2020年第二季度的35亿元增长68.6%至59亿元。　　财报中，万物新生集团将产品收入的增长归因于拍拍与PJT Marketplace的二手消费电子产品市场以及线下以旧换新渠道下产品销量的增多。服务收入的增长则被归因于拍拍、PJT Marketplace的交易量与平均佣金率的上升。　　本季度万物新生集团线下门店也保持着扩张，这也一定程度上影响了GMV。截至2021年6月30日，万物新生集团下的爱回收门店总数为850家，分布在全国184座城市，门店数同比第一季度增长了97家。　　然而营收与GMV的增长仍未扭转万物新生的季度亏损。财报显示，本季度万物新生集团经营亏损为人民币5.073亿元（7860万美元），净亏损为5.057亿元（7830万美元）。由于其中包含3.78亿元员工期权以及约7784亿元无形资产摊销，经调整后经营亏损为5103万元，净亏损为5970万元，去年同期经调整后经营亏损为3660万元，净利润为3980万元。　　此前万物新生集团所发布的招股书中，曾暴露出现金储备不足的问题。经过本轮IPO之后，现金储备问题得到缓解。6月22日，万物新生集团于纽交所上市，发行价为14美元，募资2.61亿美元。此次发布的财报中显示，截止2021年6月30日，万物新生集团现金及现金等价物及短期投资增加至RMB28.35亿元（4.39亿美元）。　　财报中，万物新生集团董事长兼CEO陈雪峰透露，第二季度万物回收升级了二手消费品供应链和自动化运营能力，并表示万物新生集团有能力提高中国二手消费电子产品的整体渗透率和流通率。对于2021年第三季度，万物新生集团预计其总收入将在18.70亿元至人民币19.30亿元之间。         

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万物新生，减法生活

前段时间调研了上海的一家TMT公司，万物新生（爱回收），借Q2财报，简单谈谈这家公司的情况。

1. 模式新不新




（来源，公司资料）

万物新生，公司生于2011年，是国内最大的二手3C电子产品交易、服务平台。司名起得颇为诗意，让我想到白居易—— 一泊沙来一泊去，一重浪灭一重生；然而其生其意模式本身，是形而下的很接地气，与魔音绕耳的“回收！旧冰箱！旧彩电！洗衣机！”的模式，赚钱底层逻辑一脉相传。

将旧物回收行业，通过技术手段对一切行业进行数字化改造，就是互联网对这个行业的颠覆。此中模式并不难懂。说得通俗点叫二手经济，说得碳中和一点，可以叫循环经济。

但是你别听循环经济四个大字振振有词，二手生意其实是公认难做的生意——难点比如低频、信息不对称、商品参差不齐难以标准化，等等。所以许多人据此认为，但凡做二手的都难有大前途，赛道不性感。但是我认为对于所谓“赛道”的迷信，我们应该有了更多的清醒认识，咱们不能每个人都去跑“看起来最好的赛道”比如教育然后被团灭对吧。

二手生意其实并不hopeless，至少只要货值大、生意有规模、能干出规模效应，公司还是很有发展前途，股东也可能买中牛股。比如在美国，二手车交易是一个大行业，有一家互联网公司叫Carvana。这家公司，2020年56亿美元的收入，目前600亿美金市值，P/E 300多倍。但美国没有做3C回收的上市公司，因为在美国生活过的都知道一个叫trade in的方式，也就是运营商在你买新手机的时候，直接收走了你的旧手机，给你折价。这就没有了大规模做3C回收的土壤。




(Carvana上市后股价走势）

但国内有这个土壤。因为市场一盘散沙，因为手机等3C产品销售渠道并不像美国那样，被AT&T、T-MOBILE、VERIZON几个运营巨头包了个圆；国内的手机销售渠道特别散、特别下沉，经销商多杂如牛毛，因此一个专门回收二手手机（或其他3C产品，或其他所有产品）的交易上来当做市商（market maker），从逻辑上来看就很有需求。

万物新生的模式就是，将二手3C产品（主要是手机）通过回收入口或经过京东以旧换新，引导消费者到旗下的爱回收门店进行“线下门店回收”，面对面沟通，提高用户体验，同时提供“线上邮寄回收”的选项，平台对回收后的产品进行质检、评级、定价，然后再通过平台出售二手商品。 目前万物新生基本是 1P+3P 两大模式。跟京东的分类很相似，1P模式指自营业务，主要与京东深度合作，线上与线下结合，回收设备+以旧换新，其中98%成熟门店能单店盈利；3P模式是指，让第三方的二手货商家（第三方手机零售店通过以旧换新收到的货）在平台上销售，同时万物新生提供质检、评级、定价、维修等增值服务。3P模式的佣金率在2021年Q2为4.5%。

眼下爱回收在全国184个城市，共开设了850家门店，在2021年第二季度以单季新增约100家的速度在扩张。

从收入占比而言，2021Q2万物新生收入18.68亿人民币（2.9亿美元），同比增长56%，其中86%为产品收入，而14%为毛利较高的服务收入。其中服务收入从2020Q2的1.49亿提高到2021Q2的2.64亿，同比增长78%，总占比从12%到14%。（粗暴点说，服务收入越高越好，产品收入毛利只有不到20%）。关于Q2财报以及其他财务的解读，我会放在第3块细讲。

2. 市场大不大

从3C产品——主要是手机来看，万物新生是国内这个行业的老大（闲鱼比较难以统计），也是唯一的上市公司，所以看万物新生的投资价值，本质上就是看这个行业的投资价值，用俗到家家的话来说，我们又要来看所谓的赛道。

有的人会说，3C二手交易，低频啊，也不是刚需，这个赛道不好，是羊肠小道。这话传统上来说，确实有点道理。但3C交易除了低频和非刚需的缺点外，还有享有赛道规模的潜力特别大，精神需求（对于环保、循环的意识）持续提升的顺风。

这赛道有多大呢。先从供给侧来说——二手手机多不多，超级多，根据工信部的数据，我国目前大约有20亿台二手手机的存量，人均1.4台，这是闲置没人用的，放在每家每户抽屉里、书架上的手机量。另外正在使用的存量，根据1.15部/人的量来计算，14亿人，这就是16亿台；根据企鹅智库的数据，1/3的用户会在两年内换机，所以两年又会有5亿部二手手机的增量。

而需求侧，按照灼识咨询以及万物新生招股书，2020年，我国二手手机交易量是1.52亿台。我以目前各大品牌在二手交易中的占比，以及它们各自的平均售价，算了一下二手手机的加权平均价格，大概每一台是2900元（以苹果iPhone和华为手机高端机位50%以上。便宜机型交易货值太低，很多人就懒得卖或者也卖不掉了），这就是4000亿的规模。而爱回收2020年GMV 200亿，只有整个市场５％的水平。我自己的这个粗略计算，也和“二手手机市场渗透率3.7%”的说法基本一致。

并且，根据天风统计的调查问卷和统计数据，我们人民群众并没有卖旧手机的意识，旧手机的９０％以上是在家里扔着闲置长毛或者馈赠亲友，这部分也有潜力成为供给侧增量的可能。




（来源天风证券）

全球市场里面，循环经济的极端主义在日本。整个日本社会，提倡低物欲、断舍离、极简生活、循环环保，再加上日本人一般人均居住空间就很狭小，储物能力有限，不断舍离也不行，所以你看日本到处都是所谓的中古店，旧物店。而中国的二手市场，比起日本市场而言，发育度那是相当的幼稚。

总之这是一个规模很大但很分散，各自为战而产品又非常不标准（非标），亟待打造标进行标准化改造与运营的行业，提高效率的同时给最终买家以产品品质的信心。

旧货市场是最典型的柠檬市场（lemon market），最大的问题就是信息不对成，买家怕价格贵、质量差。给买家信心本质上就会激发需求，也会促进供给端“那些正在长毛的设备”被人拿出来投入流转的市场中。

我认为这是万物新生最大的机会。

3. 财务好不好（Q2财务亮点）




（公司收入保持增长趋势，来源：公司财报）

简单讲一下Q2的财报。

收入来看，万物新生集团第二季度营收为18.68亿元人民币，其中产品销售收入16.03亿，服务收入2.64亿元，高毛利的服务收入还是相对占比较小，但占总体收入从去年的12.4%提升至14.2%。未来也有继续提高的趋势。

从收入结构来看，2021年第二季度公司1P（自营）业务产品销售GMV为19亿元人民币，较去年同期11亿元人民币同比增长72.7%，增长主要来自于爱回收门店的加速覆盖，以及与京东联合的“一站式换新”增速达到170%。交易规模来看，总GMV为78亿元人民币，同比增长69.6%：成交二手商品数量780万件，同比增长27.9%。

GAAP的income statement是亏损的，当然看GAAP意义不大，因为产生了一次性的3.78亿元的员工期权费用和7784万元无形资产摊销，把这两块加回去，经营亏损为5103万元人民币。Non-GAAP的亏损总体而言在收窄。以趋势而言，公司的新业务扩张烧钱不要太猛，那么non-GAAP break even应该不会太远。

4. 投资价值有没有

我认为如果我要投资万物新生，则其对我而言最大的投资亮点之一，就是她是一个标准的ESG（Environmental, Social and Governance）股——环境保护、社会责任、公司治理。旧物回收，妥妥的环保股。

中概股里的ESG标的不多；美国这几年ESG基金呈现僧多粥少的情况，就是ESG的基金发了一个又一个——光MSCI就发了1500多个ESG主题的指数，比如MSCI ESG Leaders Indexes、MSCI Focus Indexes等等——但ESG的标的全市场就那么几个，很多时候ESG基金买的标的丝毫不知ESG所云。 当然你可以说新能源也是ESG，甚至腾讯阿里都是ESG，你可说，他们公司治理好。比如“MSCI中国ESG领先者指数”里，就包括了阿里、腾讯、蔚来、比亚迪、药明康德等等，过去十年这个ESG指数跑赢了MSCI中国指数。




(MSCI中国ESG领导者指数 vs. MSCI中国指数的表现）

ESG股少，环保股就更少了。在环保方面，低碳股、循环经济的指数能包括的标的不多，比如MSCI WORLD SELECT ESG CIRCULAR ECONOMY AND RENEWABLE ENERGY INDEX就是一个典型。这个指数里最大持仓是一家叫GEBERIT的瑞士公司，专做卫生设备、马桶之类。还有一个美国比较典型的ESG指数叫 FTSE US All Cap ESG Choice Index，持仓就包括我前面说的Carvana这家二手车交易平台。

而瑞士一家比较老牌的长线基金百达资管（Pictet Asset Management）二季度买了万物新生约300万股的股票，也正是看中了万物新生在ESG方面的可投资价值。

除了ESG以外，总结一下万物新生的主要投资亮点：

1. 行业内为数不多的将二手3C商品进行全通路、标准化运营的平台模式公司，解决了原有行业的痛点；
2. 公司增长数据不算爆炸，但增速尚可，可预见性强，行业渗透率极低，行业潜力较大；
3. 3P模式中的服务收入占比不断提升，可能会提高公司整体的毛利率；
4. 京东是第一大股东，跟京东的长期合作，不缺流量，在供应侧与需求侧都有暴涨；
5. 循环经济的ESG成分，如果能入选指数，将引起ETF被动建仓；
6. 顺应政策，顺应绿水青山就是金山银山的发展基调。

而万物新生投资价值的不足，或者说风险点也包括：
1. 二手行业本质上是个低毛利的行业；
2. 3C商品、高货值的二手商品的发生频率较低，需要与场景化服务高度结合，因此需要公司持续花钱去开店，创造、扩大场景，覆盖更广的人群；
3. 行业渗透率虽然只有3.7%，但过于分散，因此某一家公司想要吃到更多的渗透率，做大规模，打破天花板，这需要天时地利人和。是否能发生，有一定的不确定性。


我仍然是那个观点，以美国可比公司来看，二手生意不一定是坏生意，做这个生意的公司市值也不一定做不大。传统上二手不是个好生意，但由于新技术的出现，对于这个行业的颠覆，具体到互联网运营方式、AI技术、数字化技术对这个行业能如何改造，我保持谨慎的乐观。

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利益披露：作者不持有万物新生任何仓位。
本文行文仓促，如有错误，实属必然。