一周回顾（3.27-3.31）——黄金适合继续投资吗？

一、本周财经资讯
1、博鳌亚洲论坛。本周，博鳌亚洲论坛召开，发布《亚洲经济前景及一体化进程2023年度报告》并指出，亚洲成为世界经济暗淡图景中的亮点，全球经济治理进入“亚洲时刻”，其中，中国经济的发展增速将为亚洲其他地区的发展注入动力。我们认为，随着疫情防控政策优化后的消费复苏，及持续的宏观宽松政策，中国经济将表现出更强的韧性和抗冲击能力。
在本次论坛的“碳中和：困局与破局”分论坛上，易纲行长表示实现碳达峰和碳中和需要“胡萝卜加大棒“政策。支持工具主要有两大类，一是对清洁能源节能环保技术支持，二是对煤炭清洁利用进行支持。


2、工业企业利润。国家统计局数据显示，1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。1-2月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3449.1亿元，同比下降17.5%；股份制企业实现利润总额6719.0亿元，下降19.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额1761.3亿元，下降35.7%；私营企业实现利润总额2559.3亿元，下降19.9%。
3、3月PMI数据。3月31日国家统计局发布3月中国采购经理指数运行情况。制造业为51.9%，比上月下降0.7pct个百分点，高于临界点。非制造业为58.2%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，体现出了经济复苏具备一定的强度和持续性。我们认为，按照目前趋势来看一季度的GDP很可能超出市场预期，二季度继续边际修复的可能性较大。


4、马云回国。本周，关于民营经济的报道挺多的，第一，马云回国，在杭州云谷学校与学校高管们展开了一场关于“新一轮的技术变革对教育带来的挑战与机遇”的讨论。这个云谷学校是马云继西湖大学之后投资的另一所学校。第二，权威部门要求严厉打击网上恶意损害企业和企业家形象声誉的违法违规行为，优化营商环境，保护企业合法权益专项行动。第三，海南支持民营企业发展，发布若干措施，对民营企业家涉案人员能不捕的不捕、能不诉的不诉、能不判实刑的不判实刑，能不继续羁押的及时予以释放或变更强制措施。第四，苹果CEO库克访华，跟多部门领导会面，这对于整个苹果产业链，都是一阵强心剂。这次库克访华，就是释放了一个持续开放，持续中美合作，持续国际交流的信号。这也从另外一个侧面，给民营经济带来信心。第五，两个毫不动摇，三个没有变，即要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。
5、房地产税。原财政部长楼继伟在《比较》杂志发表了一篇财税体系建设的文章，讲到房地产税是最适合的地方税种，在经济转为正常增长后，应尽快开展试点。房地产税是一个老生常谈的问题，从今年来看：第一，今年经济增长压力不大，特别是经济目标定的只有5%。这传递了另一个信号，今年还是弱复苏，不拉地产，还要调结构。第二，地方政府真的很缺钱了，3年疫情让地方财政严重透支，再加上地方隐形债务压力很大，所以必须要尽快找到稳定的收入来源。第三，土地收入持续下降，影响了地方收入来源。所以，今年房地产税扩围试点的可能性并不小，特别是在下半年，经济如期恢复，通胀压力不大，很可能是一个比较好的时间窗口。
同时，还有一则消息。自然资源部、中国银行保险监督管理委员会联合印发《关于协同做好不动产“带押过户”便民利企服务的通知》，《通知》要求，各地要在已有工作的基础上，根据当地“带押过户”推行情况、模式及配套措施情况，深入探索，以点带面，积极做好“带押过户”。不动产“带押过户”的核心是免去了提前还贷以注销抵押登记的“过桥”环节，实现贷款资金到账与产权过户登记、抵押权注销和设立登记同步办理。相关便民利企服务措施的推出一方面可以大幅缩短交易周期，节省过桥资金成本，降低市场上“过桥资金”灰色地带可能来的风险；另一方面对于盘活二手房市场，进一步促进房地产市场良性循环有利好作用。
6、美国3月PMI数据。美国3月服务业PMI为53.8，预期为50.5，前值为50.6；制造业PMI为49.3，预期为47，前值为47.3。该大幅高于市场预期，其中服务业PMI升至2022年4月以来高位，制造业PMI虽仍处于收缩区间，仍显示美国经济仍维持韧性，后市持续关注美国经济基本面的变化对美联储政策路径的影响。
二、债券&大宗商品
这一周，中国债券收益率在2.9以下震荡，收于2.874%，美债利率延续上周的下跌走势，下行至3.473%。国内基本面处于修复阶段，但从房地产和汽车销售数据看，居民端加杠杆意愿依旧有限，居民中长期贷款需求依旧较弱。春节以来银行间流动性环境出现的结构性压力在降准落地后有所改善，同业存单利率在3月中旬触顶回落至2.65%到2.7%的区间，显示目前经济复苏才刚刚开始，并未对债券市场资金产生争夺，预计进入4月后中枢或逐步回归政策利率附近。3月议息会议美联储释放一定鸽派信号，外围环境整体改善。


我们对今年债券投资仍维持中性判断，在组合中基本上也就算是个平衡资产了，主要靠股票资产赚钱的，所以债券仓位不宜过重。债券仓位在大类资产中的配比要降低。美债收益率继续看跌，所以美债已进入可以分步配置的时机。
我们对原油和黄金的观点维持不变，即看空原油，而对黄金的后续走势没有看法，也就是既不看多也不看空，属于方向不明。由于最近关注黄金的朋友比较多，后面我再详细阐述一下我们的观点。
三、股票
本周，市场走势也是较为温和，上证指数和沪深300基本平收，而长大板块表现更好一些，创业板上涨1.23%，科创板涨1.94%。但从创业板和科创50的长期均线来看，都是大底部的横盘震荡。


本周还是3月末，从整个3月份来看，上证指数和沪深300基本平收，创业板下跌1.2%，科创板月上涨9%，成为最强板块。科创50指数率先突破了箱体震荡，并创出了春节以后得新高。


其实，市场行情也不用多说，我们之前反复强调目前是增加权益比例的好时机。最简单的，我们看一下估值，就不看整个上证指数的估值了，因为参考意义不大，就看三个有代表性的，第一个是沪深300的估值，当前还在中位数以下，第二个，是创业板的估值，当前直接在地板上趴着没动，第三个，是香港恒生指数，目前也在中位数以下。






股票市场就先讲到这里，下面我们来讲讲对于黄金的投资观点。
最近，国际金价突破了2000美元一盎司，这让很多买黄金的人着实兴奋了一把。这几年2000美元一直是黄金价格的一道坎，只有三次越过这个价位，分别是2020年疫情，2022年俄乌战争，还有就是今年，而前两次都是冲上过2000美元又全都掉下来了。我们身边的很多朋友看到黄金价格上涨，就跑来问了，说现在美国硅谷银行破产，投行发生危机，是不是一场金融风暴又要来了，同时还看到某些国家在不断增持黄金的消息，所以我们普通人是不是赶紧买点黄金进行避险。其实，这个思路的逻辑就是，金融危机之后，所有资产都贬值，那么黄金作为货币中的货币，具有保值和避险功能。另外就是美债利率已经顶的那么高了，未来如果美债利率回落，全球无风险资产之锚的利息下降，对于黄金来说也会有一定的吸引力。


总之，这些朋友看多黄金的理由很多，但我们还要关注到以下几点：
第一，金油比。黄金投资中有重要的一个指标，叫做金油比，也就是国际黄金和国际原油的比价，现在这个比价已经上升到了26倍的位置。金油比被视为商品市场中的风险预警指标，通过黄金和原油这两类最为典型的避险和风险资产的价格阶段性对比来刻画商品交易中所蕴含的市场情绪变化。现在不断上升的金油比，说明了市场情绪对于经济过度悲观的一个表现。既然是金油比，其涉及到两个变量，一个是分母黄金，一个是分子石油，所以金油比上升，也不都是黄金涨出来的，也很有可能是原油跌出来的。


就目前这个位置来看，金油比其实已经不低了，考虑到原油还有比较大下跌空间的话，那么留给黄金的空间其实并不太大。也就是说，如果未来持续衰退，应该更多表现为原油下跌，而不是黄金的上涨。
第二，这几年国际黄金价格基本一涨到2000美元，就比较乏力。这些年，由于地缘政治危机和经济风险事件的影响，纽约黄金一直在高位的大箱体震荡了3年时间，甚至于美债利率持续上行都没把黄金给打下来，这其实是不太正常的。
第三，很多人要投资黄金，现在还得用人民币，这其实就多了一道汇率风险，也就是说，你得先用人民币换美元，然后再用美元买黄金，但如果是因为美元汇率下跌，最后也会对冲掉黄金上涨的收益。所以这个就多了一道不确定的汇率因素，从目前中美汇率的未来走势看，双方处于不同的经济周期，人民币应该看涨，而美元应该看跌，所以，看你还得算算汇率的问题，黄金的涨幅，能否超过汇率的跌幅。


第四，由于黄金并不具有生息的功能，只在严重通货膨胀时期和重大危机发生时刻才具有投资价值，投资大师巴菲特也因此而对黄金避而远之，也就是说黄金只是交易性机会，而并不能作为投资长期持有。我们认为，黄金最多可以作为资产配置的一部分，在配置中起到平抑投资组合的波动幅度，并在上述两个时刻才具有投资价值。从长期看，黄金的投资价值并不明显，远远低于股票和债券的收益，这在美国宾夕法尼亚大学的西格尔教授的《股市长线法宝》一书中有过详细论述，我们就不展开来讲了，有兴趣的朋友可以查阅本书。
今年年初的时候，其实我们明确提出看多黄金，从这两个月时间来看，美元黄金和人民币黄金其实都涨了6-7%左右。现在，我们要修正一下观点，目前对黄金基本没有观点，也就是既不看多也不看空，属于看不懂，不确定的范畴，没有太大的把握，做多的理由也成立，做空的理由也不容小觑。如果美联储货币政策转向，全球经济恢复正常，那么黄金还会有较大的波动。但是波动方向，不好说，还是要更多地观察。

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