国内微型逆变器龙头禾迈股份

国产微逆领先厂商，持续耕耘微逆细分领域，持续专注耕耘微逆细分领域
杭州禾迈电力电子股份有限公司成立于 2012 年，现拥有多家全资子公司，主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务。
公司从成立至今持续耕耘微型逆变器细分领域，当前公司已经成为微型逆变器领域在技术、 市场方面皆具有一定优势的企业之一。
产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域， 客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。公司 2021 年 12 月于科创板上市。
公司核心产品为微型逆变器。截至 2021 年 3 季度，微型逆变器及监控设备、电器 成套设备两大业务总收入占比超过 90%，其中微型逆变器所产生的利润占总利润的 76.97%，为最主要的利润来源。
公司核心产品微型逆变器作为组件级电力电子设备的重 要代表之一，是分布式发电系统建设的优选方案之一，具有广阔的市场前景，2020 年公司微逆全球市场出货量占比约为 7.96%。
公司研发实力强劲。截至 2021 年 6 月 30 日，公司研发与技术人员 157 人，占员工 总数超过 27%。公司研发团队中拥有硕士研究生及以上学位的共计 14 人，其中包括博 士后 3 人。
公司核心技术人员为杨波、赵一、李威辰、禹红斌。公司核心研发团队成员 主要来自浙江大学等高等院校的相关学院，具有较强的专业背景与研发实力。
公司总经 理、核心技术人员杨波在 2016 年因“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”获得国 家自然科学奖二等奖，该理论的衍生技术已在公司光伏逆变器产品中应用。
截至 2021 年 6 月 30 日，公司已拥有核心技术 26 项，发明专利 17 项，实用新型专利 39 项。 与此同时，公司高度重视技术升级，研发费用逐年升高。
公司团队实力雄厚。董事会 9 人中，3 人为博士，2 人为硕士，学历水平较高。邵 建雄为董事长，杨波为总经理。
核心成员中，杨波、赵一、李威辰皆有近 10 年科研、研 发经验，其他人系管理部门，皆有十五年以上工作及行业经验，团队整体经验丰富。
公司股权结构稳定。截至 2021 年 12 月 20 日，公司总股本 4000 万股，公司实际控制人为邵建雄，按比例计算，邵建雄通过杭开集团、德石投资、信果投资合计控制公司 30.81%股权，公司股权结构清晰稳定。
营收稳步增长，综合毛利率、净利率持续提升
营业收入稳步增长。公司 2020 年营业收入增速有所放缓，主要原因是 2019 年公司 衢江项目导致模块化逆变器业务收入较高，2020 年有所回落。
2021Q1-3 营收 5.07 亿元， 同比增长 65.94%，主要系微型逆变器出货大幅增长带动营收上涨。
公司 2019-2021Q1-3 归母净利润分别为 0.81/1.04/1.22 亿元，2021Q1-3 归母净利润同比增长 85.99%，主要系 微型逆变器业务销量大增导致归母净利润大幅上涨。
期间费用率稳步下降，推动净利率上升。2018 年公司扭亏为盈，实现正的净利润， 2019-2021Q1-3 年公司毛利率分别 42.01%/42.11%/42.95%，呈稳步上升态势；
2019- 2021Q1-3 期间费用率持续下降，2021Q1-3 降至 18.58%，综合毛利率提升叠加期间费用 率下降进而推动公司综合净利率持续提高，2021Q1-3 公司净利率达 23.99%。
微逆保持高增，成为公司第一业务
微型逆变器业务成为公司第一业务。公司主营业务收入主要来自于微型逆变器及监 控设备业务，2021Q1-3 微型逆变器及监控设备业务营收占总营收比例达 59.09%。
2021Q1-3 微型逆变器及监控设备业务毛利贡献占比达 74.95%，公司微型逆变器业务占 比不断增长，2019 年微型逆变器超过电气成套设备及元器件成为公司第一大业务。
微逆营收高速增长，毛利率稳步提升。公司微型逆变器及监控设备业务持续保持高 速增长，2021Q1-3 微型逆变器及监控设备业务营收 3.00 亿元，主要系需求旺盛。
公司 微逆出货高增，毛利率方面微型逆变器及监控设备业务高毛利一拖 X 产品出货占比提 升叠加海外营收占比提升，2020 年微型逆变器及监控设备业务毛利率上涨至 56.15%， 2021Q1-3 受原材料价格上涨略微下滑。
光伏平价，新能源革命势不可挡
光伏降本路径明确，开启平价周期。随各国对环境保护的日益重视以及光伏发电成 本的不断下降，全球光伏发电的度电成本已从 2010 年的 0.371$/kWh 快速下降至 2020 年的 0.048$/kWh，降幅高达 87%，BP 预计到 2050 年光伏的成本较 2018 年将下降 65- 70％。
光伏资源禀赋优异、成本快速下降带来全球平价，带来行业较大增量空间，光伏 有望长大为主力能源，同时国内提出 2030 年碳达峰、2060 年实现碳中和目标。
国际上 美国、欧盟、日、韩、南非等均以 2050 年实现碳中和为目标，且多国强调未来 30 年内 的可再生能源发电占比目标，带动全球向“碳中和”方向发展，新能源革命势不可挡。
中国：“1+N”政策体系逐步明确，能源革命加速进行。我国逐步构建起以 3060 为中 心的“1+N”政策体系，2021 年 10 月 24 日国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理 念做好碳达峰碳中和工作意见》，提出非化石能源消费比重在 2025 年、2030 年、2060 年 将分别达 20%，25%及 80%以上。
整县推进、风光大基地、能耗双控、绿电交易、碳减 排金融支持工具等 N 项配套政策逐步落地，不断利好中长期风光发展。
根据 2025 年我国非化石能源消费比例达 20%，我们预计光伏和风电发电量增量占比在 58%：42%，光 伏年均可利用小时数在 1200h。
风电年均可利用小时数在 2100h，测算十四五国内光伏 年均装机量中值在 90GW，光伏+风电年均装机量达到 130GW。
欧盟：2030 年碳减排 55%，2050 年碳减排 80-95%。欧盟将 2030 年较 1990 年碳 减排目标提高至 55%，2050 年目标为较 1990 年碳减排 80-95%，实现碳中和。
根据 2030 年欧盟的非化石能源消费目标达到 40%计算，我们假设水电、除风光其他可再生能源发 电 2020-2030 年复合增速分别为 1%、6%；
光伏和风电发电量增量占比在 65%：35%， 光伏年均可利用小时数在 1300h，风电年均可利用小时数在 2100h。按 40%测算 2020- 2030 年欧盟光伏年均装机量 81GW，光伏+风电年均装机量达到 106GW。
美国：2030 年减排 50%，2050 年实现碳中和。2021 年 1 月美国重返《巴黎协定》， 并计划 2035 年前达到电力产业无碳污染，2050 年前达成 100%绿色经济、零碳排放，利 好新能源产业发展。
2021 年 4 月美国总统拜登承诺在 2030 年将温室气体排放量从 2005 年的水平减少 50% 。
2021 年 11 月 19 日，美国众议院通过《建设美好未来法案》（Build Back Better Act），批准两万亿美元的支出举措，其中 5500 亿美元用于应对气候变化。
该法案还将光伏 ITC（投资税收抵免）提升至 30%并延长十年，将风电光伏 PTC（度电税 收抵免）提升至 2.5 美分/度并延续至 2026 年。
全球光伏装机需求高增，2025 年新增装机需求达 454GW。由于光伏全球平价到来， 成本仍在快速下降，且匹配储能发展，电力行业减排、发电结构的改善需要依赖低成本 高效率的光伏的来实现。
发展潜力较大叠加各国政策不断推动光伏发展，全球范围来看， 我们预计 2025 年光伏新增装机达 454GW，2030 年光伏新增装机超 1308GW。
分布式光伏方兴未艾，微逆渗透率持续提升，各国政策加码支持，分布式光伏方兴未艾
2025 年我们预计全球分布式光伏占比达 48.5%。2016 年之前，中国等发展中国家 集中式光伏的快速发展，其发展速度高于分布式光伏，使得分布式光伏占比有所下降；
2016 年之后，欧美等清洁能源意识增强加，加上政府政策支持的推动，分布式占比有所 回升，2020 年全球分布式光伏占比约为 38%。
随着分布式光伏发电的优势逐渐发挥加之 各国政策不断加码支持分布式光伏，分布式光伏方兴未艾，我们预计 2025 年全球分布式光伏占比达48.5%，按2025年全球光伏装机454GW测算，分布式装机量将达220GW。
美国：加州强制安装光伏系统，分布式占比有望提升。2017-2019 年美国分布式光 伏装机增长有所放缓。
美国加州于 2019 年出台政策要求从 2020 年起对三层以下新建 建筑强制安装光伏系统，2020 年美国分布式光伏装机达 5.02GW，同比增长 47.9%，我 们预计未来分布式光伏装机持续快速增长，分布式占比有望提升。
欧洲：分布式占比较为稳定，保持高速增长。2020 年欧盟分布式占比较为稳定，约 为 59%，2020 年欧洲分布式装机量约 9.7GW，未来光伏需求旺盛下欧洲分布式光伏将 继续维持高速增长。
印度：分布式光伏总体呈增长态势。印度分布式光伏新增装机保持增长，但 2020 年 受疫情影响，印度分布式光伏装机有所下滑，2020 年印度分布式光伏占总新增装机 21% 左右。
印度政府 2021 年 4 月批准 PLI 计划提案，将于 2022-2026 年投入约 6 亿美元刺 激光伏需求，我们预计未来分布式光伏占比有望快速提升。
巴西：受益于免税政策分布式保持高增速。巴西 2018 年实施 convention16/15 公约，豁免装机容量 1MW 以下的分布式光伏发电系统用户就净计量机制下上网电量所得收 入缴纳商业流转税。
进一步鼓励分布式光伏发电，2020 年巴西新增分布式装机 2.7GW， 同比增长 74.4%，我们预计巴西分布式光伏将持续维持较高增速。
中国：受益于整县推进，分布式光伏有望加速提升。近年来我国不断加大分布式光 伏建设，2021 年 5 月给予户用光伏装机 5 亿元补贴，受益于户用补贴，2021 年 Q1-3 分 布式装机达 16.41GW，占比新增装机比重达 64%。
2021 年 9 月国家能源局公布整县推 进试点名单，共计 676 个县进入名单，我们预计将达 170GW 装机量，打开分布式长期 市场空间，随着整县推进的有序实施，我国分布式占比有望加速提升。
受益于美国 NEC2017，SEDG 与 ENPH 快速增长
SEDG 与 ENPH 为 MLPE 领域双寡头。组件级电力电子（MLPE）是指在太阳能 光伏系统中，能对单块或数块光伏组件进行精细化控制的电力电子设备，实现逆变、关 断、功率优化等功能。
主要包括微型逆变器、优化器等相关产品，MLPE 目前主要应用 于海外分布式市场，美国 SolarEdge 与 Enphase 是这一领域的双寡头，占据该领域主导 地位。
美国 NEC2017 叠加贸易及专利限制孕育 MLPE 增长温床
美国 NEC2017 对光伏 建筑进行了强制性的安全规范，要求户用装机达到“组件级关断”，在快速关断装置启动 后 30s 内，将光伏矩阵 305mm 外的电压降低到 30V 以下，305mm 内的电压降低到 80V 以下。
当时除 SolarEdge 及 Enphase 外大部分厂商难以提供满足 NEC 新规则产品 因此市场份额逐步萎缩，同时 2018 年美国对中国光伏逆变器施加 301 关税。
2019 年华为退出美国逆变器市场以及优化器方面 SolarEdge 拥有美国市场 PLC 专利，这都为 SolarEdge 与 Enphase 增长孕育温床，从 2015 年到 2019 年二者在美国户用市场渗透率 已由 53%增长至 80%。
受益于 NEC2017， SEDG 与 ENPH 增长快速。对于 NEC2017 的要求，SolarEdge 采用的解决方案是组串逆变器+功率优化器的方案，Enphase 采用微型逆变器方案，受益 于 NEC2017，二者出货量快速增长。
Enphase 引入使用新的 IQ 架构，该架构采用新的 布线系统，从原来四个导体集成变成两个导体集成，2019 年 Enphase 的新一代微型逆变 器 IQ7 出货量大幅增长。
90%+为 IQ7 产品，产品性能提升的同时带来单瓦成本大幅下 降，2019 年单瓦成本降至 1.83 元/W，缩小了与 SolarEdge 成本的差距。
叠加 2018 年 6 月收购 SunPower 微型逆变器子公司，成为 SunPower 微型逆变器独家供应商后，Enphase 在 2019 年出货量快速增长至约 2GW，同比增长 135%。
2019 年美国户用市场二者渗透 率已达 80%，其中 SolarEdge 渗透率达 61%，Enphase 占比 19%。2020 年受疫情影响增 速有所放缓。
国内外政策利好，多优势推动 MLPE 渗透率提升
电价上行凸显 MLPE 发电增益优势。MLPE 相比较组串式逆变器而言，可以实现 组件级 MPPT，带来 5%-30%的发电增益，美国 2020 年电价基本稳定，但 2021 年电价 一直处于上涨态势。
2021 年 9 月电价涨至 14.19 美分/千瓦时，同比上涨 5.2%，电价上 涨下 MLPE 带来的发电增益可以获得更多的收入，从而提升 MLPE 的性价比，EIA 预计 2022 年美国电力需求仍会继续同比上涨，MLPE 带来的发电增益优势愈发凸显。
仅需低压操作，降低昂贵软性人工成本。MLPE 产品可以灵活适用不同的组件排布 情况，因此具有更低的安装门槛，且在安装过程中只需要低压操作，降低了对安装工人 的专业门槛要求，从而有利于海外初始投资中软性人工成本的下降。
与组串逆变器相比劣势差异减小。小功率下 MLPE 与组串逆变器单瓦价差逐渐 缩小。组串逆变器一般会随着功率的增大而摊薄成本，在分布式光伏小功率下，MLPE 与组串逆变器价差逐渐缩小，功率为 3KW 时 MLPE 仅较组串逆变器溢价 0.15 元/W。
单块组件功率不断变大下带动 MLPE 的成本劣势进一步减弱。随着组件朝着大尺寸大功 率方向发展，MLPE 的输出功率也随之在变大。
MLPE 逆变器功率的变大不会造成成 本的线性放大，因此带动 MLPE 单瓦成本下降，且随着一拖 X 系列产品的推出，MLPE 较组串逆变器的成本劣势进一步减弱。
MLPE 向美工商业延伸，渗透率持续提升。除了在户用市场不断进行渗透外，MLPE 产品也已开始向工商业进行渗透，美国商用屋顶的 MLPE 就一直处于上升态势，2018 年，商用屋顶 MLPE 渗透率达 55%。
欧洲 MLPE 渗透率稳步提升。欧盟 2014 年强制要求屋面光伏发电设施必须装设智 能关断器，最高电压不得超过 60V。
在安全性及住户多被树木遮挡的考虑下，微逆及优 化器受到欢迎，MLPE 在欧洲市场的渗透率逐步上升，2019 年 Enphase 和 SolarEdge 在 欧洲 MLPE 市场的渗透率约 8.4%。
中国印发分布式发电安全新要求，有望推动 MLPE 发展。2021 年 11 月 26 日中国 印发《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知(征求意见稿)》。
要求安装电弧故障断路 器或采用具有相应功能的组件，实现电弧智能检测和快速切断功能，光伏组件应具有安 全关断保护功能，保证逆变器关机，交流断电后，系统子阵外直流电压低于安全电压。
我们预计政策或将鼓励国内分布式市场安装关断保护装置，但不改强化安全的趋势，微 型逆变器、优化器、关断器等在国内应用将逐步展开。
微逆渗透率不断提升。欧美作为 MLPE 最主要出货区域，这两个地区 MLPE 不断加速渗透，随着微型逆变器与优化器之间成本差距不断缩小，性价比愈发凸显，微型逆 变器在 MLPE 中出货占比不断提升，2020 年占比已达 31.58%，我们预计后续微逆占比 仍将不断提升。
微逆主要用于分布式，住宅类场景更受欢迎。相比集中式与组串式逆变器，微逆具 备组件级数据采集能力，MPPT 数精确到 1-2 个组件，系统效率最高。
从应用场景 看，微逆既可以应用于住宅用户场景，亦可应用于小型工商业场景，但由于其成本偏高 而在用户体验上面具有优势，因而在住宅用户市场中更具优势。
分布式光伏靠近用户端，对安全性、可靠性要求更高。光伏组串中的直流串联存在 直流高压风险，包括触电风险、火灾风险、施救风险。
两类方案满足要求，本身具有 组件级控制功能的微逆，对组串式逆变器所接的每个组件单独配置优化器或关断器。
微逆安全性更佳、中小功率下成本更优。组串+优化器/关断器在运行中系统仍存在 直流高压，存在安全隐患，故障点增加，售后运维更加复杂。
在较大功率应用中成本优 势更加明显，但组串+关断形式仅具备关断功能，不具备防火灾等其他功能，而微逆质保最高可达 25 年，在中小功率的全生命周期中经济性更佳。
欧美市场成熟度高，拉丁、亚洲新兴崛起。销售区域看，北美、欧洲是当前微型逆 变器的前两大市场，该两大市场政策成熟、用户付费能力强，当前已经形成了具有梯队 的竞争格局，Enphase 等公司占有较大市场份额；
亚洲、拉丁美洲作为微型逆变 器市场中的重要增长力量，由于政策成熟度相对较低，用户付费能力较弱，因而成本上 具有较明显优势的国内厂商在该等市场中占有一定优势。
Enphase 为微逆绝对龙头，昱能、禾迈紧随其后。根据出货量测算，2020 年微逆市 场美国 Enphase 占据龙头地位，占有 77.8%市场份额，国内厂商昱能、禾迈位列第二第 三，分别占 12.19%，7.96%。
随国内厂商快速推出一拖四、一拖六等新产品，竞争力增 强，预计市场份额将不断提高。
我们预计 2025 年全球微逆市场规模为 212.13 亿元。测算假设：根据此前全球装 机预测预计到 2025 年 454GW；预计 2025 年全球分布式占比将提升到 48.5%。
全 球微逆渗透率达 14%，通过测算我们预计 2025 年全球分布式装机达 220GW，全球微逆 装机需求 30.83GW，全球微逆市场空间达约 212.13 亿元，市场空间增长快速。
差异化设计叠加成本性能优势，国产微逆加速出口替代
“三高一低”优势，构筑公司核心壁垒
电力电子技术差异体现在三高一低，高功率密度，高转换效率，高可靠性，低成本。 公司微逆拓扑技术、软开关技术、功率模块主动并联技术等独创专有技术，有效提升了 产品性能，降低了产品成本。
性能优越，功率密度显著优于同业对手。功率密度综合体现转换效率与成本，高功 率密度意味着更高的效率和更低的成本。更高的功率密度亦可提高逆变器的便携程度， 有利于现场安装，并降低运输成本。
禾迈功率密度优于 Enphase 39%+，这得益于公司国家级别获奖理论“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”衍生出的专利技术，从而建 立了元件最少、结构简洁性能优越的高增益结构。
功率范围同业最宽，产品系列最全，为终端客户提供良好选择空间。随着组件功率 扩大，禾迈新推出一拖六逆变器，输出功率达 2250W，公司产品目前包含一拖一、一拖 二、一拖四及一拖六。
国外微逆龙头 Enphase 仅一拖一跟一拖二。禾迈产品迭代领先国 外，产品功率段覆盖 0.25-2.25KW，与国内外微逆其他厂商相比，禾迈微逆产品功率段 覆盖更加全面。
转换效率媲美 Enphase，在弱光及复杂工况下具有一定优势。公司微型逆变器中销 量较优的型号为一拖四产品，在可比产品型号中，公司产品在全功率范围内具有较优的 效率水平。
尤其在轻载运行的工况下（10%发电水平），公司产品转换效率良好，因而在 弱光及复杂工况下具有一定优势，并一定程度上提升整体发电量。
公司微逆可定制化，且可靠性不断提升。2018 年尤利卡的公建项目为在学校等公共 事业单位屋顶建设分布式光伏电站，该类电站有两个主要特点：
对于安全性的要求 高，由于建设 地点是在公共事业单位屋顶，因此政府对于该项目逆变器“不起火、不触 电”的 要求相对于其他项目更高；
对于通信的要求高，公共事业单位屋顶普遍较大， 存在数据采集器距离逆变器远，多个逆变器之间数据通信存在空间干扰等技术难题。
针 对上述特点，为了满足政府和 EPC 的相关要求，公司针对该项目进行了定制化研发，一 方面提升了公司微型逆变器的可靠性，另一方面通过采用全新的通信方案提升了无线通 信性能，避免了不同采集设备之间的干扰，保障了数据传输的稳定性。
单瓦成本显著低于同业竞争对手。材料端：公司微逆产品 90%+是材料成本，直接 材料成本占比超 95%，2019 年下半年公司寻求原材料进口替代，公司原材料单位价格 呈下降趋势；
技术端：衍生于公司国家级别获奖理论的专利技术赋予禾迈优异的电路结 构设计，使得元件使用减少，通过减少用量明显降低成本。
随着公司微逆销量不断 提升，规模效应开始体现，综合测算下 2020 年禾迈单瓦成本仅 0.35 元/W，远低于国内 外竞争对手，依托于公司优异的成本优势。
全球化布局+差异化产品，具有高盈利性，禾迈出货高增，规模效应开始体现
微逆市场寡头垄断，禾迈出货高增。Enphase 为微逆领先龙头，昱能、禾迈紧随其 后。按出货量测算，2020 年市场占有率方面美国 Enphase 占据龙头地位，出货占比达 84.47%。
国内厂商昱能、禾迈位列第二、第三，其中禾迈 2020 年出货 17.72 万台，出货 量约 229MW，同比增长 106%。
禾迈 2021H1 销量和 2020 年全年相差无几，并已追赶 上昱能，主要原因有：禾迈重视产品迭代，禾迈跟随大功率组件进步最快，一年迭 代一次，在大功率组件更新快的市场更有优势；
禾迈重视渠道建设和市场宣传，主要 做自有品牌；禾迈产品品质高，故障率低；禾迈售后服务体系较好。
海外市场+差异化产品高溢价，构筑公司高盈利性
公司海外营收占比不断提升，享受海外高溢价，海外毛利率高于国内毛利率。海外 相比国内，海外产品也具有更高的售价，2020 年禾迈海外毛利率高达 57.98%， 比国内 毛利率高约 8pct。
公司差异化产品为公司带来高盈利。公司一拖 X 系列产品性能更优，具有更高的产 品溢价，毛利率方面一拖二及一拖四产品明显高于一拖一产品。
一拖二及一拖四产 品出货占比超 90%+，其中 2020 年一拖四产品占比 75%+，大大提升了公司的毛利率水 平。
海外营收占比不断增长+高毛利产品出货占比持续提升，公司毛利率显著优于同业。 公司微型逆变器业务毛利率整体呈现上升趋势，2020 年公司微逆业务实现毛利率 56.15%，与可比公司差距较大，高于行业平均毛利率（33.27%）22pct+。
传统+新兴市场双重布局，具有高长大性，前期深耕巴西、欧洲市场，现布局进入美澳市场
2021 年及之前公司主要市场集中在拉美、欧洲，北美、澳洲市场逐步突破。禾迈主 要渠道商集中在拉美、欧洲市场，共布局 82 家安装商和 31 家经销商，其中在拉美的市 占率约 40%，占据较大份额。
2019 年开始公司进入美国市场和澳洲市场，截至 2021 年 11 月，禾迈在美国、澳洲分别已有两家销售商。
美国市场，目前主要还是以中型的经销 商为主，并不断开拓大型经销商；欧洲方面，由于客户分散，大中小型经销商皆有，德 国、法国、波兰每个国家均有设置 4-5 个大型经销商。
海外渠道拓展迅速，巴西、美国共同发展。2020 年微逆前五大客户中，第一大是美国本地销售商，World Technology Supply Corp，销售金额占比 4.62%，第二大是巴西厂 商，Genyx Solar，销售占比 3.96%，表明公司在美洲地区的布局已开始放量。
禾迈售价+性能+品牌三重优势，海外市场国产替代性
微逆市场主要集中在北美和欧洲地区，拉美等新兴市场占比不断提升。微逆市场主 要集中在北美和欧洲地区，2020 年欧美占比超 85%， 其中北美占比达 70%，是全球最 大的微逆市场。
由于美国有组件级关断的强制性标准，因而 SolarEdge 和 Enphase 在美 国渗透率非常高。2020 年底，美国市场,Enphase 微逆+SolarEdge 优化器的分布式光伏合 计市占率为四分之三。
欧洲方面，2014 年欧盟就已立法强制要求屋面光伏发电设施必须 装设智能关断器，最高电压不超 60V，微逆在欧洲的市占率也稳中有升，德国、法国是 西欧的主要地区，波兰等东欧渗透率也在不断升高。
新兴市场具有价格优势，传统市场出货量持续走高。北美、欧洲是当前两大微逆市 场，Enphase 占据较大市场份额，而在亚太、中东、拉美等新兴市场，更具成本优势的 禾迈和昱能等国内厂商占据一定优势。
2020 年看，禾迈微逆的单瓦售价 0.75 元/W，而 Enphase 的单瓦售价为 2.26 元/W，在价格敏感度高的新兴市场中，禾迈占据价格优势。
巴西等拉美国家占比提升快速，美国地区占据主要微逆市场份额，禾迈拥美国、巴西大 客户有望持续放量。
禾迈微逆逐步向工商业推广，微逆和优化器重叠度上升，国产替代空间更大。 Enphase 聚焦于户用市场，即一拖一的微型逆变器市场，而 SolarEdge 优化器可用于户 用、工商、大型组串式场景，范围更。
未来微逆和优化器的重叠度在中小型户用、工 商业场景会提升。禾迈的一拖四、一拖六微逆产品，正在从纯户用市场往中小型工商业 市场进行推广，我们预计未来禾迈的微逆产品适用范围更广，国产替代空间更大。
MLPE 在美国加州商业屋顶的渗透率也在不断提升，2016 年工商业渗透率仅 7%，2020 年已提升至 29%，渗透率提升明显。
上市募资大幅扩充微逆产能，奠定市场扩张的基础。公司拟募资 2.57 亿元进行公 司微型逆变器产能的扩张。
公司现有微逆产能年产 21.6 万台，募资后拟新增产能年产 40 万台，扩产后公司将拥有产能年产 61.6 万台，是现有产能三倍左右，产能实现大幅扩张。
各业务之间相互联系，充分发挥协同优势
业务相互联系，自供降本。分布式光伏发电系统通过外购组件、支架与公司自身微型逆变器及相关电气设备结合，约有 10%-20%微型逆变器用于分布式光伏发电业务；
模 块化逆变器及其他电力变化设备是整合自身逆变器和电气成套设备资源所研发制造的系统产品，公司各业务之间相互联系。
光伏、电气设备一体化，发挥协同优势。集中式、分布式光伏发电系统，在终端业 主安装时均需配套电气设备。
因此具有光伏设备和电气设备一体化供应能力的厂商可以 通过生产、运输和调试降低运输成本并提升交付速度，从而在竞争中占据更有利位置， 禾迈可充分发挥业务协同优势。
拓宽产品矩阵，新增储能布局
全球储能市场快速增长，中国新增装机跃居第一。“双碳”背景下，光伏风电发电量 占比快速提升，电网消纳有限造成资源浪费。
另一方面，新能源汽车保有量的上升与快 充电站的快速渗透，增加了电网的控制难度和失稳风险，因此亟需提升配储能的比重。
截至 2020 年底，全球储能装机量 191.1GW，同增 3.4%；中国储能装机量 35.6GW，同 增 9.9%，新增装机跃居第一。
根据《2030 年前碳达峰行动方案》，到 2025 年中国新型 储能装机量要达到 3000 万千瓦以上，储能发展前景广阔。
拓宽产品布局，新增储能产能。公司顺应发展趋势布局户用储能，募投 0.88 亿元于 储能逆变器产业化项目。新增混合型储能逆变器、交流混合储能逆变器产能 5 万台/年。
公司借助模块化逆变器平台的经验积累和云平台的数据监控能力，当前正积极研发储能 产品。一代机我们预计 2021 年 Q4 量产，二代机正在研发推进中。
盈利预测关键假设：
考虑到分布式光伏市场快速增长，我们预计 2023 年全球分布式占比将提升至 45.5%，全球微逆渗透率逐步提升至 10%左右，禾迈产品力突出，且不断拓展海外市场， 我们预计 2021-2023 年公司出货分别为 45、95、200 万台。
公司较海外同类企业成本优势明显，同时受益出口加速带来盈利结构改善，我 们预计公司 2021-2023 年毛利率将稳定在 50%以上。

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